洋河2011年年报学习笔记
企业浅印象
2011年的洋河收购双沟剩余股权，主业白酒营收开始以洋河+双沟双品牌驱动，营收、利润全部保持高增长，成为白酒行业第三个销售超百亿的企业。
公司自2005年以来，已经连续七年保持50%以上的增长，高于行业平均增幅近30个百分点。
企业开始盘活闲余资金，将目光投向了基金和理财投资。从今年开始投资收益将逐渐成为洋河的一个新增长点，第二驾马车已经在路上渐渐驶来。
财务检视
浅析资产负债表
生产类资产：固定资产增加6.85亿，其中从在建工程转入金额就有6.9亿，扣除掉固定资产的本年减少和折旧计提，大致符合逻辑。
在建工程本期增加较大，与2010年该科目情况相比，增加的部分主要在于本年度新开工的项目。（红框标注的为本年新开工项目）
其中名优酒酿造技改项目、名优酒陈化老熟和包装技改项目、名优酒酿造技改二期工程已经进入了工程后期。
由上可知，企业生产类资产的增加与企业扩张产能有关，符合企业实际经营情况；
经营类资产：货币资金本年度增速放缓，去年该科目同比增长为47%。具体原因是什么，企业披露如下。
从资产负债表上可以观察到是应收票据、预付款项以及递延所得税资产的大额增加影响到了货币资金的增速，如果把上述项目中去年同期金额全部加回到货币资金项目，
则该科目与去年同期相比有33%的增长，与去年增速相差的14%部分在于在建工程的增加和本期收购双沟剩余股权的花费。
写到这儿有个小问题：为什么本期收购双沟剩余股权，未产生商誉呢？
投资类资产：今年新增交易性金融资产12.6亿，全部为银行理财产品。去年用利息收入0.5428/银行存款68.67得出利率为0.79%，今年用利息收入1.5737/（银行存款70.66+理财12.6）得出利率为1.89%，利率显著提高，逻辑验证为真。
长期股权投资同比增加5.05亿。洋河从2010年对资本投资开始发力，当年投资的是紫金财产和上海金融发投基金，因为其他原因上述两项并未计入2010年财报。其中上海金融发投当初计划投资金额为3亿，目前仅投了9000万，未按计划全额投入原因未知。
紫金财产、上海金融发投基金加上今年新投入的中金佳泰和中金佳天共计投资约5.05亿，约占长期股权投资总金额的97%。
其中中金佳泰认缴出资总额为50亿，洋河认缴3亿，如图。目前中金佳泰已募集资金约11.58亿（1.62/13.99%）。
中金佳天认缴出资总额为4.017亿，洋河认缴出资约2.04亿，如图。目前中金佳天已募集资金约3.937亿（2.004/50.89%）。
若干年前的古井委托若干证券公司进行国债投资，结果投资款变成了应收款，致使2010年以来古井一直在对这些应收款进行计提。洋河虽然挽起袖子亲自下场，结果如何，我们继续观察，看究竟是何时能迎来洋河经营+投资的双驾马车。
但是不得不说，白酒企业天生就是印钞机，面对巨额的货币资金，想办法让其增值的确应该是值得每一个白酒企业去考虑的事情。
有息负债金额很小，忽略不计。经营性负债主要集中在应付和预收，以及其他应付款科目。这三个科目的变化原因在前面的文章中我们提到过，前两个科目的变化彰显企业商业竞争力，后一个科目主要包括的是应付经销商的折扣。
本年企业资产负债变化主要集中在生产类资产的增加，经营类资产同比增幅变小，负债端安全，资产结构变化情况符合企业本年生产经营情况。
浅析利润表
1、2011年，公司实现营业总收入127.41亿元，同比增长67.22%；企业营收增速相比去年略有下降，先看看公司是怎么解释的，如图。
在资产负债表中我们观察到今年应收票据为13.94亿，去年为1.26亿，同比增加了1006.06%。该科目金额在总资产中虽然占比较小，但是也代表了企业销售政策的一种变化。
个人猜测，公司在实现市场全国化工程的时候也适当调整了一些地区的销售政策，瑕不掩瑜，但仍需保持关注。
2、因为今年企业完成了对双沟的收购，对比下两年的毛利率，2011年为58.17%，2010年为56%。今年毛利率回归到58.17%，已与2010年毛利率增速相同。
3、销管费用同比增长58.74%，但本年度费用率为14.67%，同比略降0.33%，费用率增幅小于营收增幅67.22%。三费占毛利润比例为23.11%，同比减少2.89%。
4、营业利润率为43.36%，同比增长2.94%。
继续观察本年度洋河具体营收，普通白酒本年营收同比增长11.84%，但是受毛利率显著降低的影响，其实已经处于薄利多销的局面了；中高档酒本年营收同比增长76.73%，占本年白酒总营收的89.81%，同比增长5.31%；
由此可见，普通白酒对利润的贡献已经很有限了，企业利润的增长极主要集中在中高档白酒。
本年企业收购双沟剩余股权，通过资源共享和整合，管控效果明显，各财务指标健康向上。
浅析现金流量表
1、2011年企业年经营、投资、筹资活动现金流为“+、-、-”，经营现金流入183.71亿远远大于投资现金流出48.76亿与筹资现金流出4.96亿之和，属于奶牛型企业；
2、经营活动现金流净额为55.57亿，大于净利润41.37亿，企业净利润为真；
3、销售商品、提供劳务收到的现金178.37亿大于当年营收127.41亿。投资流出48.76亿大于投资流入0.17亿，与企业投资扩张情况相符；
4、现金及现金等价物净增加额2.14亿，与上年的22.08亿相比显著减少，主要原因在于本年度的投资增加和购建固定资产的增加，这与企业本年实际经营情况相符；
5、期末现金及现金等价物余额70.98亿，大于有息负债和上年期末现金及现金等价物净增加额。
财报细节
收购双沟
洋河于2011年3月20日完成对双沟剩余全部约59.40%的股权的收购，共出资11.76亿，收购股份65341720股，折合收购价为每股18元。加上去年洋河出资5.36亿收购双沟40.6%的股权，洋河收购双沟共花费17.12亿。
本次洋河收购双沟分两步走，第一步竞拍宿迁产业发展集团有限公司持有的双沟酒业26.91818909%的股权（共计29,610,008股）；第二步按照上述竞拍的最终成交价格（18元/股），协议受让双沟酒业剩余股东全部股权（共计35,731,712股，占注册资本的32.4834%）。
洋河去年收购价为每股12元，今年收购价格相比去年略高了些，可能与股东中存在自然人有关。
那么洋河本次收购是否划算呢？先看下面的公告。
用142815×40.6%=57982.89，也与2009年底对双沟40.9的股权评估值近似。
因为本次收购价格同比增加了33.33%，我们按照上篇文章中推定当时双沟的评估值是12.63亿，计算本次双沟净资产评估值约为15.10566。（12.63-5.128）×1.33+5.128，也与本次双沟净资产评估值14.28近似。
因为没有2010年双沟的财务数据，我们根据图上披露的2009年双沟的净利润数据，计算得出在2009年底这些剩余的股权的合理估值大约为20.16亿（1.696597×50.4%×20）。
由此可见在一年后以11.76亿买下这些股权仍是超值的。
技改工程
1、洋河上市以来持续在扩建产能。下图中的四项承诺投资项目是上市募集资金筹建的项目，其中名优酒酿造技改项目可增加产能9000吨，名优酒陈化老熟和包装技改项目可增加产能15000吨。
超募资金投向的“名优酒酿造技改二期工程”是2010年公司投资建设的项目。该项目建成后，将年新增2万吨名优基础酒生产能力。截止2011年12月31日公司名优酒酿技改二期工程累计投入73,055.36万元用于建设酿酒相关的配套工程。
2010年洋河还投资了“10万吨名优酒陈化老熟技术改造项目”，目前和名优酒酿技改二期工程一起包含在洋河酿酒产业园建设之中，如图。
该项目披露信息较少，从仅有信息看似乎与基酒产能无关。
2、今年又用非募集资金增加了“3万吨名优酒酿造技改工程可行性研究报告”和“名优酒酿造技术改造工程（三期）”。
通过阅读《3万吨名优酒酿造技改工程可行性研究报告》提炼出如下信息：
（1）、技改关键技术取决于科研能力的提高。
（2）、人工陶坛储存的都是高档酒所需基酒。
（3）、“名优酒”就是基酒。
（4）、这部分内容如果将“生产厂房134座”中的“座”确定（等同）于“每跨生产厂房”中的“跨”的话，可以推算出该工程共建18760个窖池（134×140），每个窖池约可产基酒1.6吨（30000/18760）。
同时根据今年年报中提到的基酒信息，如图。可以推测今年有700个（140×70）窖池投产，即增加产能1120吨（700×1.6）。
遗憾的是，公司未披露增加的产能来自于哪个项目。
《名优酒酿造技术改造工程（三期）可行性研究报告》中信息较少，文中提及存储基酒的方式改变为陶坛和不锈钢大罐分别储存，如图。
后来，在洋河2011年8月13号披露的《重大投资公告》中找到了该项目名优基酒年产能为26500吨。
研发能力
1、双沟的超高档酒绿苏研发成功。
绿苏当年销量无法验证，好奇去某东上搜索一下，40.8度绿苏销量略好，其他产品销量较低。加上洋河财报并未在中高档酒中披露苏酒销售情况，猜测洋河收购双沟的主要目的仍应是以增加基酒产能为主。
2、提高出酒率专利获批。
全文完。